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　　在此期间，估值经历了完整的“起飞-高位-回归”路径：2013-2017年间，PE(TTM)长期在40-70倍区间运行；2017年切入AirPods代工后当年PE在37-56倍之间；2020年切入iPhone整机组装叠加TWS耳机放量，PE(TTM)于2020年7月触及82.49倍的历史峰值。此后随着业绩持续释放，估值中枢逐步下移，2021年回落至42倍左右，2022年降至32.9倍，最终在2023年后首次进入40倍以下的区间，稳定在20-30倍左右。这正是成长期初期投资的典型路径：市场先为“傍上大客户”的预期支付高PE，只要后续业绩增长能消化估值，再高的数字也能被时间熨平。换言之，高估值本身从来不是股价下跌的理由——杀估值的背后，杀的一定是逻辑、是业绩、是增长预期。